Главная / Все материалы / Асимметрия риска и доходности в международных бондах от Vanguard (BNDX)

Асимметрия риска и доходности в международных бондах от Vanguard (BNDX)

💸 Пассивное инвестирование исторически приносило больше радости, чем огорчений, но текущее состояние дел в ETF международных облигаций опасно в своём слепом следовании догматическим принципам инвестирования.

🤓 Всех Финансовых консультантов и инвесторов учат, что можно улучшить свой инвестиционный портфель добавлением международных активов. Но когда этот подход применяется для инвестирования в акции и облигации стран, которые не всегда следуют Вашингтонскому консенсусу о свободных рынках, свободной торговле и максимизации прибыли акционеров, результат часто оказывается болезненным. Эти проблемы усугубляются, когда инвесторы игнорируют относительную оценку международных акций и облигаций.

Асимметрия риска и доходности в международных бондах от Vanguard (BNDX)

Пример на японский манер: Nikkei

В 1989 году соотношение цены и прибыли по японскому индексу Nikkei превышало 60х против 14х в настоящее время. Проблема усугублялась культурными различиями между японским и американским менеджментом. В свое время японские управленческие команды часто принимали решения так, чтобы приносить пользу сотрудникам за счет акционеров. Только недавно японские компании стали использовать американскую модель выплаты дивидендов и выкупа акций.

⌛ Отдача от инвестиций в японские акции за последние 30 лет была ничтожной. Возможно, что рынок чрезмерно наказывает японские акции (EWJ) и они могут удивить мир и заработать на пару процентных пунктов в год больше, чем акции США (SPY) в течение следующих 5- 10 лет. Не будет большой натяжкой провести параллели с японским фондовым рынком 1989 года и сегодняшними рынками государственного долга Японии и Западной Европы. Даже такие высокоразвитые страны не так сильно заинтересованы в свободных рынках, как Соединенные Штаты.

💵 Сегодня центральные банки Европы и Японии решили, что они хотели бы напечатать достаточно денег, чтобы сохранить отрицательную доходность долгосрочных облигаций. Что может пойти не так, ведь до сих пор инвесторы не получали ничего, кроме прибыли?

Кто же покупает эти облигации?

👀 Значительная часть облигаций покупается самими центральными банками на печатные деньги.
Вторая группа покупателей включает в себя пенсионные фонды и страховые компании, которые ограничены своими уставами, и выделяют деньги на «безрисковые» инвестиции.
Третья группа покупателей: инвесторы, инвестирующие в международные облигации через ETF и паевые инвестиционные фонды. Эта третья группа владеет значительным объемом активов с отрицательной доходностью размером в $50 млрд в крупнейшем ETF международных облигаций Vanguard International Bond ETF (BNDX).

✔ Vanguard известен простотой структуры своих фондов, но его международные облигационные ETF – это совсем другой «зверь». Vanguard инвестирует сотни миллиардов долларов розничных инвесторов в международные облигации, а затем организует сеть валютных свопов с многонациональными инвестиционными банками для хеджирования валютных рисков. Обычно это разумный подход к управлению валютным риском — в настоящее время инвесторы могут заработать 200+ базисных пунктов в год на свопах и -50 базисных пунктов в год на облигациях.

Однако в случае с Vanguard существует опасность — срок действия процентных свопов обычно составляет около 1-3 месяцев, а срок государственных облигаций, которыми владеет структура, составляет около 10 лет. Это означает, что если денежные ставки изменятся, то инвесторы могут потерять приличную сумму денег, когда горячие деньги перестанут преследовать отрицательную доходность облигаций/положительную доходность свопов.

Риск для инвесторов Vanguard

На данный момент — вот выборка валютных контрактов из более чем 140-страничного полугодового отчета фонда👇

Асимметрия риска и доходности в международных бондах от Vanguard (BNDX)

👆 Несоответствие сроков приводит к непреднамеренному риску для инвесторов Vanguard, если произойдет одно из следующих событий:

1️⃣ США решат еще больше снизить процентные ставки => иностранные облигации станут менее конкурентоспособными по сравнению с казначейскими облигациями.
2️⃣ Либо Европа, либо Япония решат отказаться от своего эксперимента с отрицательной процентной ставкой.

❗ Любое из этих событий может привести к убыткам для инвесторов, которым понадобятся годы для восстановления. Хедж-фонды и банки могут управлять этим риском, сопоставляя продолжительность своих активов с продолжительностью своих обязательств по свопам (либо инвестируя в краткосрочные облигации, либо в долгосрочные валютные свопы, которые торгуются со сроком погашения до 5-10 лет для евро/доллара и иены/доллара), но Vanguard, похоже, этого не делает.

📌 Фундаментальная проблема большинства мировых рынков государственных облигаций заключается в том, что рынки управляются правительствами, а не естественными силами спроса и предложения. Это противоречит принятию инвестиционных решений на вере в свободные и эффективные рынки капитала.

📈 На нормальном рынке 10-летние государственные облигации класса AAA или AA торгуются где-то между уровнем инфляции (нижняя граница) и ожидаемым номинальным темпом роста ВВП (верхняя граница). Для Германии или Японии это означает, что ставка должна быть между 1,5% и 3%. Для Франции — от 2% до 3,5%. Разница обусловлена вмешательством Центрального банка.

Исторические примеры того, как подобные ситуации плохо заканчивались для инвесторов:
🔸 Привязка Европейского механизма регулирования валютных курсов (ERM) к фунту стерлингов в 1992 году
🔸 Отмена валютного порога к евро Швейцарского Национального банка в 2015 году.

👆 Если европейские процентные ставки сравняются с текущим уровнем процентных ставок в США и доходность 10-летних облигаций достигнет доходности около 2 процентов в Германии (где они были еще в 2013 году до эксперимента с отрицательной процентной ставкой), то покупатели 10-летних облигаций могут увидеть потери свыше 25%, что примерно в 12 раз превышает текущий годовой объем торговли.
ЕЦБ хочет ослабить евро, чтобы стимулировать экспорт и туризм и облегчить долговую нагрузку на Южную Европу. Естественно, это не нравится Северной Европе, что приводит к политическому давлению на выход из евро или изменению денежно-кредитной политики. И низкие ставки для Европы это не навсегда.

Состав ETF – это ловушка для неосторожных.

Например, S&P 500 исключают компании, которые не приносят прибыли (фактор качества), взвешивают рыночную капитализацию (фактор импульса) и удаляют компании, терпящие неудачу, когда они больше не отвечают критериям включения. Все это приводит к эффективному распределению капитала и высокой доходности для S&P 500. Для ETF корпоративных облигаций , международных фондовых индексов и ETF — акций с малой капитализацией частой проблемой является плохое построение индексов.

Резюме

🔹 Диверсификация в ETF международных бондов была эффективной инвестиционной идеей 20-го века. В текущих условиях она может быть оспорена.
🔹 Чтобы рынки были эффективными, они должны быть свободными. Если центральные банки и политики манипулируют ими, то предположения о гипотезе эффективного рынка не оправдываются.
🔹 Американские инвесторы с Vanguard стали одними из крупнейших держателей государственного долга Европы и Японии с отрицательной доходностью.
🔹 Для монетизации облигаций с отрицательной доходностью фонды осуществляют краткосрочные валютные свопы. Однако длительность свопов не совпадает с дюрацией базовых облигаций.

Напоминаем, что у нас также есть аккаунты в:

Проходите по ссылкам и подписывайтесь.


С этой статьей читают

3 причины купить акции империи Уолта Диснея
Компания Disney (NYSE:DIS) в ноябре запустила свой стриминговый сервис Disney+.Это платформа – аналог Netflix, только у Disney уже есть весомая библиотека из фильмов киновселенной Marvel, мультфильмов Pixar, Звёздных войн, Симпсонов, кино и сериалов Disney Channel, а также National Geographic. ⚡
Читать далее
4 инвестиционные идеи по китайским акциям
На сегодняшний день мы наблюдаем оптимизм в торговых отношениях между США и Китаем. В свете данных событий могут быть интересны 4 китайские компании в качестве объекта инвестирования:
Читать далее
Доходная недвижимость за рубежом
Отлично, господа, приступим к бытовой стороне той сказки, которую вам рассказывают продавцы📝 Арендаторы болеют, умирают и могут пуститься во все тяжкие. А коммунальные услуги и услуги управления надо оплачивать всегда. ✅ Умер жилец. Несколько месяцев даётся родственникам/наследникам на предъявление требований
Читать далее