Миллиардер Говард Маркс: Запас прочности, Стоимостное инвестирование и Рыночные циклы (2018)

Слушала это интервью дважды, совершенно неординарный человек. Хочу поделиться с вами:

Про Запас прочности (Margin Safety):

• Подход очень перекликается с работой с проблемным долгом. Следует разобраться в бизнесе компании стратегически, представить то, как компания будет работать в нормальных условиях, сколько она будет стоить после того, как локальная проблема будет решена. При этом нужно понять, какие активы есть у компании, и как они распределяются между кредиторами, чтобы принять решение о покупке по низкой цене. Иными словами, если после ваших консервативных умозаключений у компании есть, куда расти со значительной маржой, то это добрый знак.

• Излишняя консервативность, возможно, и поможет вам избежать потери денег, но упущенных возможностей будет еще больше. Как известно, лучший момент для покупки именно тогда, когда «кровь течет по улицам». В этот момент многие не хотят ловить падающие ножи, неопределенность правит балом. Мы же стараемся ловить эти ножи, это наша работа, которую мы делаем с должным уровнем осторожности.

Про Стоимостное инвестирование (Value Investing):

• Разница между стоимостным подходом и ставкой на рост несколько искусственная. Стоимостное инвестирование основано на оценке бизнеса в текущих реалиях, инвестирование в рост всегда предполагает взгляд в будущее, оценку через 5-10-20 лет. Очевидно, что принимать решение на основании данных легче, чем прогнозировать их и принимать решение на основании прогноза. Но ведь нельзя игнорировать и то, как бизнес будет работать в будущем, какие денежные потоки будут формироваться. Допустим, вы покупаете фабрику по производству стройматериалов, но вас интересуют не кирпичи, металлоконструкции и недвижимость, а способность вашего продукта приносить прибыль, для оценки которой полезно будет оценить смежные сферы и рыночную конъюнктуру. В 1991 году люди покупали акции компаний, за душой у которых ничего не было, кроме идей. Часть из них разорились, но были и компании уровня Facebook и Ebay, обогатившие своих инвесторов. В некотором роде, инвестирование в рост сходно с предсказаниями из печенья, часть сбывается.

Про Рыночные циклы (Market cycles):

• Я прошу вас не зацикливаться на регулярности циклов, хоть они и являются важной и неотъемлемой составляющей жизни в этом мире. В моей книге я делаю упор на том, как можно управлять циклами, ведь хоть циклы и не повторяются, но рифмуются. Причины и временной диапазон рыночных циклов всегда разнятся, не стоит привязываться к 8-10 летним циклическим закономерностям. Развитие же всегда схоже, после того, как страхов на рынке практически не остается, преобладает оптимизм и аппетит к риску, часто наступает спад.
• Нам удается удерживать IRR на уровне 17% на протяжении 30 лет, но без результатов 90, 91, 01, 02, 08 годов результат был бы значительно ниже. Вопрос работы с циклами не инвестиционный, а управленческий, нужно иметь в команде людей достаточной квалификации. Напомню вам, что те дети, которые в эксперименте с маршмеллоу смогли совладать с собой, были более успешны в жизни. В нашей сфере тоже важно уметь работать вдолгую.
• Эксперимент заключался в том, что в комнате оставляли 4-летнего ребенка наедине с маршмеллоу. Если ребенок мог дождаться ученого, то получал еще сладостей. 80% детей съели маршмеллоу, стоило лишь ученому закрыть дверь для эксперимента.

Про рыночные циклы:

• Люди склонны покупать, когда ситуация благоволит и экономика растет, когда же на небе появляются облака, начинаются продажи. И все, казалось бы, знают, что покупать нужно дешево, а продавать как можно дороже, однако эмоции сильнее разума. В мире инвестиций умение контролировать эмоции позволяет зарабатывать по-крупному. Мы принимаем решение на основе одной и той же информации.
• У бычьего рынка есть три стадии: 1) несколько людей поверили в идею и рост бизнеса; 2) большинство поверили в улучшение в бизнесе и 3) абсолютно все переполнены оптимизмом. Покупка на первом этапе принесет значительную прибыль, на третьем -убытки.
• В мире инвестиций мы догадываемся, что вот-вот произойдет нечто из ряда вон, но никогда не знаем точную дату и время. Называем или дату или цену, но никогда одновременно. Восстановление на рынке стало третьим в истории, но и самым долгим на текущий момент. Если вы наблюдаете только последние 20 лет, то напрашивается ассоциация с пузырем доткомов и ипотечным, ожидание глубокого кризиса. Я же смотрю на декады дальше, где было множество коррекций и подъемов.
• Для нашей компании коррекция и кризис-отличные возможности покупки, сейчас же чувство, будто снова застряли в конце 80-х.

Про Проблемный долг (distressed debt):

• Мы покупаем проблемные долги, а продаем решенные сложности. Проводим реструктуризацию, налаживаем необходимые процессы и зарабатываем.

Про ETF и пассивное инвестирование:

• Действительно существуют исследования, и действительно, далеко не каждый может «переиграть» рынок. Но задумайтесь, все люди покупают одни и те же акции с одним и тем же весом в индексе, а почему у компаний именно те доли в индексе, которые есть? Ирония в том, что вес определяют именно активные управляющие, то есть пассивные управляющие покупают то и том размере, что определили активные управляющие. Подумайте еще о том, что те, кто управляют фондом, совершенно не придают значения тому, какие акции и в каких долях должны быть в составе. Когда несколько человек занимаются фрирайдингом на основании исследований и трудов других, это приносит один результат, но если основная масса захочет запрыгнуть в эту же лодку, каким будет результат?
• Я поддерживаю разумный баланс и активное управление в части того, когда владение отделено от управления. Часто профессионал извне может принести намного больше пользы, чем владелец. Поэтому мы часто избираем своих людей в Совет Директоров, вносим необходимые изменения в управление с профессиональной точки зрения. С долгосрочной точки зрения увеличение стоимости бизнеса предпочтительнее чем просто надувание рыночной стоимости компании посредством цены акции.