Главная / Обзор компаний / Разбор портфеля. Как сгорают деньги.

Разбор портфеля. Как сгорают деньги.

Сегодня продолжаю вас знакомить с профессионалами своего дела:

Станислав Скрипниченко,
Инвестиционный консультант, CFA Level III candidate с показательной поркой разбором портфеля:

Почему вложения в индивидуальные акции — это почти всегда провал

На этой неделе на нашем клубе разбирал портфель одного из потенциальных клиентов.
У нас есть такая услуга — второе мнение, и мы иногда делаем “демо-версию” такого разбора. Обычно инвесторам интересно узнать независимое мнение по какому-то портфелю. Может, некоторые бумаги есть и в Вашем портфеле 🙂

Разбор портфеля. Как сгорают деньги.

Цель портфеля была — умеренный рост капитала, структура ( доли были разные, но для простоты будем считать, что равные) была такой:

Акции:
🔹 Beyond Meat
🔹 CannTrust Holding
🔹 Carnival
🔹 Curaleaf
🔹 Global Trans
🔹 Macy’s
🔹 Nio
🔹 Occidental Petroleum
Евробонды:
🔸 Ralph Lauren
🔸 Mexarrend
🔸 Transocean
🔸 Valaris

Я не настаиваю на том, что я глубоко разбираюсь в каждой из представленных выше компаний.
Более того, я считаю, что почти никто, даже среди профессионалов, в них не разбирается настолько, чтобы иметь возможность с их помощью получить доходность выше той, что дает обыкновенный индекс S&P.
Я не знаю, сколько точно потерял клиент в этих инвестициях (капитал был больше 1 млн.долл., но не суть), главное что больше 40% инвестированного капитала.

Ниже я опишу свое субъективное мнение по их перспективам (естественно, это не рекомендация), но каким бы мое мнение не было, одно точно могу сказать: чтобы обыгрывать индекс, нужно иметь сочетание нескольких вещей: великолепное понимание (сильно выше среднего) бизнеса компании, дисциплину и смелость купить акции/бонды в моменты рыночной неэффективности (паники), и мозги и удачу продать в моменты рыночной неэффективности (на “хайпе” или иррациональном оптимизме, как сейчас). А это почти невозможно сделать на длинном горизонте (если убрать фактор случайности, почти все, даже Баффетт, проигрывают обычному индексу). Поэтому намного выгоднее заниматься своим делом, а инвестиции оставить в простом пассивном режиме.

А теперь поехали:

Beyond Meat — хорошая современная компания, быстро растет, более-менее вышла в 0, но стоит дороже лидера рынка Tyson Foods, в основном это маркетинг, нет научной подосновы. Я думаю, долгосрочно (5-10 лет) не будет расти выше рынка, скорее всего, нишу поделят с другими игроками. Плюс в условиях пандемии навряд ли будет много желающих переплачивать за растительный бургер.

CannTrust Holding — марихуана, сильно переоценена отрасль была, компания упала в 10 раз и по-прежнему очень слабая, очень перекупленная индустрия.
Curaleaf — такая же хайповая тема. Никогда не думал, что на маркетинг марихауны можно тратить столько денег. Мы живем в мире, где даже наркотикам нужны маркетинг и продажи.

Carnival — будут терять капитал как минимум еще год, туда зашли сейчас хищники (Elliot Management, Apollo Management). Дали им в долг под 15% годовых. Есть риск, что они заберут компанию за долги, либо компания в будет в основном обслуживать их долг. И бонды компания разместила под 11.5%. Это не для акционеров теперь конфета, на очень долгое время.

Global Trans — дешевая российская логистическая компания, хорошие дивиденды, но привязаны к уровню долга и операционному кэш флоу. Сейчас див.доходность 23%, но если EBITDA упадет и соотношение долг/EBITDA вырастет, то не видать дивидендов. Плюс грузы — это сырье, вполне возможно, что сырье упадет в перевозках на фоне международного экономического кризиса. Маржа так точно упадет.

Macy’s — старый тип ритейла, одежда и обувь, будет загибаться, как и остальные, кто не перешел в онлайн. За 5 лет в 6 раз упал. Компания без будущего.

Nio — китайская компания, пытающаяся повторить успех Теслы. Основана маркетологом, ничего не понимающим в производстве, своих мощностей нет, все арендует. Нет технологий, просто маркетинг.

Oxy — будет страдать при низких ценах на нефть и проедать капитал. Плюс неудачное очень крупное поглощение Anadarko. Тоже в 6 раз упала, не имеет смысла держать.

Ralph Lauren — единственный качественный бонд, но погашение в 2020 году, непонятно, зачем так рисковать с налоговой точки зрения (доход 2% в долларах, но 20% в рублях из-за девальвации, значит, будет налог 13%*20% = 2,6%, это больше, чем полученный доход).

Mexarrend 2022 — Fitch на пересмотре рейтинга, ожидает ухудшение условий в Мексике
2022 год. Есть шансы, что выживет, рейтинг пока что BB-, но ставка 9.25% по купону это сильно, конечно.

Transocean и Valaris — к сожалению, под списание. Как устроено банкротство по Chapter 11 в США — это тема, конечно, отдельной статьи. Но как правило, держателей младшего незащищенного долга не сильно-то жалуют — выдают небольшой пакет акций новой компании, в которой старый необеспеченный долг списан, зачастую под 0. То есть recovery ratio (пропорция восстановления) совсем небольшая может быть, 5-20% всего. Если интересно, могу подробно про это написать. А с нефтесервисами сейчас вообще, как говорится, без комментариев.

А теперь что с этим добром делать: я бы предложил такому клиенту распродать практически все (оставить в качестве сексуальной фантазии акции Beyond Meat можно было, но это единственные из списка, кто серьезно подрос и торгуется выше цен начала года, и скорее зафиксировать прибыль по ним, если уж свезло).

А сохраненный капитал нужно вкладывать в сбалансированные индексные стратегии, составленные из индексов акций, гос.облигаций США, золота и, если нужно, других активов. Либо в четко сформулированные стратегии хедж-фондов. Либо (на очень длинном горизонте) — просто из индексов вроде Nasdaq100 или S&P500, как учит дедушка Баффетт. Главное, чтобы была стратегия и мы ее придерживались 🙂

Вот такой взгляд у коллеги, я все же в данной точке цикла признаю спекулятивные сделки на небольшую долю капитала. Но про стратегию и полный Валар Моргулис поддерживаю на 100%.

С этой статьей читают

10 основных ошибок при инвестировании
Если человек решил заняться инвестициями, то рискует допустить ряд частых ошибок среди начинающих инвесторов. Вспомним основные ошибки при инвестировании и как их избежать. Ошибка № 1. Нежелание получать знания. 📖 Для успешного инвестирования вам понадобятся знания. Читайте книги, смотрите обучающие
Читать далее
Вариант инвестиционного портфеля от Уильяма Бернстайна
🔎 После портфеля Лиги Плюща давайте заглянем к Уильяму (Биллу) Бернстайну. Уильям Бернстайн – автор ряда книг-бестселлеров о финансах, консультант по инвестициям, и к тому же врач-невролог. 🏥 Собственно, Уильям работал врачом и в какой-то момент задумался, что живёт в
Читать далее
Долгосрочная всесезонная стратегия от миллиардера Рэя Дэлио
💼 Представляем вашему вниманию вариант инвестиционного портфеля All Weather Portfolio от Ray Dalio. ☔ Этот диверсифицированный портфель должен защищать ваши активы и приносить доход как на медвежьем, так и на бычьем рынке или во время рецессии. ❄То есть эта долгосрочная
Читать далее
Краткий обзор моделей построения рыночного портфеля
Сложно, но не жуть, как сложно. Вольный перевод статьи Short survey of market portfolio construction models. Если вы не хотите читать более 25 статей и учебников по теории портфеля и разработке моделей распределения портфеля, то прочтите эту краткую статью, которая
Читать далее
Портфель Баффета. Стратегия и обновления.
Философия Инвестиций Уоррена Баффета. 👔 Уоррен Баффет -самый известный последователь стоимостного инвестирования Бенджамина Грэма, его инвестиционная стратегия отличается дисциплиной, терпением и глубокой стоимостной оценкой. 📈 Это позволяет обгонять рынок по доходности и привлекает тысячи инвесторов-последователей по всему миру, которые жадно
Читать далее
Финансовый портфель лиги Плюща
🎢Тетта, Каппа, Альфа…Чувствуете? Повеяло Лигой Плюща. Какие принципы инвестиций заложены в фонде Йельского университета, что позволяют зарабатывать в среднем 12.3% в год и обгонять S&P500 на 4%? Венчурные инвестиции исторически приносят Йелю 24.6% ежегодно по методике TWR (деньги-взвешенные-во-времени).👇👇👇На картинке распределение
Читать далее